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车型| 宇通客车发布11 月产销快报，单月销量为7,686 辆，环比增长39.5%，同比增长6.3%，其中大客销量为2,611 辆，同比下降19.8%，中客销量为4,473 辆，同比增长27.0%，轻客销量为602辆，同比增长33.5%。1~11 月累计销量为60,129 辆，同比下降9.5%，降幅继续收窄。 评论 新能源客车同比环比大幅增长。11 月进入客车销售旺季，2015、2016 年11 月公司新能源客车销量分别为3,728 辆、3,871 辆，环比分别增长51.4%、82.2%，而今年11 月新能源客车销量表现尤其亮眼，环比增速超过去年，同时在去年较高基数的基础上，仍然实现同比超过20%的增长。往前看，如果12 月销量能够保持11 月的态势，同比持平或保持增长，那么预计全年新能源客车销量达到2.4~2.5 万辆，同比下降5~10%，降幅显著小于行业平均。 政策扶优扶强，补贴退坡提高行业门槛。目前补贴政策尚未最后落地，但从2020 年实现补贴平稳退出以及财政预算的角度看，补贴退坡是大概率事件。而如果明年补贴进一步退坡，我们认为除了补贴总金额和单车补贴下调外，电池能量密度要求将在现有技术允许范围内再提高，技术门槛的提升有利于扶优扶强，加速淘汰缺乏竞争力的公司，龙头市占率将进一步提升。 预计全年净利润为36~38 亿元，拟发行可交换债调整负债结构。 我们保守估计12 月销量同比持平，那么4Q17 销量将达到2.4 万辆。 按照单车净利润7.0 万元、7.5 万元和8.0 万元测算，4Q17 净利润应为16.8~19.2 亿元（ 同比-4.7%~+8.9%），全年净利润为35.9~38.3 亿元（同比-11.3%~-5.4%），单车净利润持平。公司公告集团拟发行可交换债券，发行期限不超过5 年，募集资金不超过30 亿元，有利于发展新业务，调整负债结构、降低财务费用。 估值建议 往明年看，行业方面，如果补贴提前退坡，预计退坡的绝对值小于今年，产业链调整能力增强，上游成本仍具有较大下降空间，下游客户需求将进一步释放。公司方面，从今年的表现看，宇通通过调整产品结构、提升市占率仍然实现毛利率同比持平，明年无论是销量还是利润率都将好于今年。维持推荐评级和目标价30.5 元，对应2018 年16 倍市盈率。 风险 新能源客车销量低于预期。 |
新能源同环比大幅增长补贴退坡提高行业门槛
2017-12-04
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【行业动态】
宇通客车发布11 月产销快报，单月销量为7,686 辆，环比增长39.5%，同比增长6.3%，其中大客销量为2,611 辆，同比下降19.8%，中客销量为4,473 辆，同比增长27.0%，轻..
