中国客车行业到达天花板了吗?

　　城镇化率提升促进公交车销量增长，高铁冲击下座位客车需求下滑，国内客车总量增长放缓，但客车由传统燃油车向新能源客车升级，带来单车价值与盈利的显著提升。我国客车产销走在世界前列，出口有较大空间，未来呈现两点趋势：传统客车向亚非拉及中东地区渗透;新能源客车向欧洲地区输出。

　　宇通的护城河是什么?

　　专注客车业务二十余载，宇通成长为全球客车龙头，公司已铸就宽广的护城河：规模效应为基础、全产业链布局带来加成、技术创新为核心。宇通的护城河不仅为公司带来稳步成长，而且支撑优于同行的高盈利能力。客车新能源化大趋势下，宇通新能源客车的竞争优势不仅没有弱化，反而进一步增强。

　　宇通未来收入成长性如何?

　　宇通收入成长可划分为三阶段，2010年以前跟随行业增长;2010年-2014年依靠市占率提升;2015年起受益客车新能源化。展望未来，宇通主业增长将主要来自三方面：1)国内依靠市占率提升带来超越行业增长，尤其是目前市占率较低的新能源客车;2)客车新能源化趋势下，宇通新能源渗透率会继续提升;3)宇通传统车和新能源车均具备很强竞争力，出口潜力大。

　　宇通盈利能力变化趋势如何?

　　市场担心补贴退坡对于单车盈利影响较为负面，2017年宇通单车净利有所下滑但幅度不大，表明补贴退坡对盈利能力的拖累有限。作为新能源客车龙头，宇通不仅能向供应商转嫁退坡，且纯电动客车LCC经济性佳决定用户能接受车企提价，因而宇通所承担退坡相对有限。此外，考虑到新能源单车净利高于传统车，随着新能源渗透率继续提升，助力宇通整体单车盈利稳定。

　　宇通投资价值如何看待?

　　过去20年宇通业绩取得25%的复合增长，也为资本市场带来20年40倍的涨幅。展望未来，客车行业增速放缓背景下，宇通将凭借龙头优势和客车新能源化趋势实现业绩稳健增长。宇通作为有宽广护城河的客车龙头，稳健的业绩增速+高分红下长期投资价值凸显。预计2018-2020年 EPS分别为1.78、1.93和2.14元，对应PE分别为11.5X、10.6X和9.6X。“买入”评级。

　　风险提示：

　　1。 新能源客车盈利能力下滑超出预期;

　　2。 座位客车新能源化渗透率提升低于预期。