要闻 中国制造业2020年投资策略：高质量发展是方向，结构化升级是关键 2019年11月14日 06:44:49 中信证券

本文来源CITICS汽车研究，作者中信证券分析师陈俊斌。

中国制造业增加值已经占到全球25%以上，是名副其实的制造大国；未来推动制造业的高质量发展，向制造强国转变将是明确方向。其中，制造业结构优化升级将是关键，一方面看新兴产业培育，例如：泛在电力物联网、新能源汽车等；另一方面看新技术、新业态对于产业的改造提升，例如：家电行业的数字化和渠道变革，国防和军队的现代化等。同时，伴随行业格局优化，预计将涌现出一批具有全球竞争力的中国制造企业，例如：家电、商用车、工程机械、汽车零部件、动力锂电池、光伏等。

01高质量发展，结构化升级

中国具有集中力量办大事的制度优势，新兴产业有望打造世界级领先集群。在新兴产业方向，中国凭借集中力量办大事的制度优势，可以实现快速落地推广，进而升级打造全球领先的产业集群。例如：预计2020年泛在电力物联网建设有望全面提速，以保证2021年初步建成的目标，其中信通类采购和感知层更新将率先受益。新能源汽车虽然受补贴退坡影响，增速有所放缓，但中国动力锂电池产业链的产出已经占到全球的60%以上，优质企业也已经进入特斯拉（TSLA.US）、LG化学等全球一流供应链中，有机会打造世界级的领先产业集群。

随着宏观经济增速放缓，新技术、新业态对产业的改造升级成为核心变量。在宏观经济增速放缓的背景下，很多行业逐渐由增量市场进入存量市场，经营效率、市场份额的提升成为关键，新技术、新业态将是导致行业蛋糕重新分配的核心变量。例如：美的集团的数字化转型带来全产业链（制造、渠道、供应链）的效率提升；老板电器受益于精装房占比（新业态的渠道变革）的提升；军工方面，2020年需要实现空军四代装备为骨干、三代装备为主体、陆军机械化、以及远洋海军的第一步战略建设目标，将望催化装备采购订单的加速释放。

伴随制造业高质量发展，预计将涌现出一批具有全球竞争力的中国制造企业。在制造业结构优化升级的过程中，一方面中国制造业将加速开放（例如：汽车、船舶、飞机等），另一方面通过优胜劣汰将形成一批具有全球竞争力的中国制造企业。例如：家电行业的CR3达到70%以上，中国的产出占全球的60%以上；重卡行业的CR5达到80%以上，而且格局还在进一步优化；汽车零部件逐渐从进口替代走向全球替代，细分品类陆续有企业进入全球前三；光伏产业链的CR5接近50%，中国的产出也接近全球的80%。

从制造大国到制造强国，推动制造业的高质量发展将是明确方向。其中，对于制造业的结构优化升级将是关键，一方面需要加大新兴产业培育，例如：泛在电力物联网预计2020年的投资高景气，新能源汽车有望打造全球领先的产业集群（特斯拉供应链、LG供应链）等。另一方面需要关注新技术、新业态对产业的改造升级，例如：家电龙头企业的数字化转型，精装房占比提升带来的份额变化，以及2020年作为军改后第一个五年规划的考核节点带来的变化等。此外，伴随着中国制造业的加速开放，通过优胜劣汰将形成一批具有全球竞争力的中国制造企业，例如：家电、商用车、工程机械、汽车零部件、光伏等。

02行业估值

当前制造业板块累计市值为7.7万亿元，其中：机械板块2.07万亿，汽车板块2.07万亿，家电板块1.44万亿，电力设备板块1.23万亿，军工板块8,455亿元。板块内前十大公司合计市值占比分别为29%、55%、79%、40%和51%。

2019年初至今，制造业五个板块全面上涨，其中家电板块涨幅为+57%，领先于万得全A（+28%），其余四个板块涨幅均略低于万得全A：军工（+19%）、机械（+16%）、电力设备（+16%）、汽车（+10%）。

我们统计了2004年以来板块的历史PE TTM中位数（剔除PE大于50和亏损企业），发现汽车、家电、机械、军工、电新行业的PE估值分别位于历史中枢的-0.63/-0.85/-0.91/-0.87/-1.21倍标准差，各板块较2018年底估值已有明显恢复。

风险因素

（1）消费环境持续低迷，原材料价格大幅波动，天气影响不达预期；

（2）乘用车销量不达预期，国VI排放标准切换导致终端价格竞争加剧，超载治理政策落地不达预期；

（3）新能源汽车销量不达预期，成本降幅不达预期，终端价格竞争加剧，政策落实不达预期；

（4）基建投资、锂电设备投资、油气设备投资、工业自动化投资低于预期等；

（5）泛在电力物联网建设进度不及预期，电网投资不及预期，光伏风电装机增长不及预期，新能源成本下降进度不及预期，燃料电池补贴政策不及预期；

（6）国防预算低于预期，机械化信息化建设完成情况低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期，股权激励审批进度长于预期。

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