3月7日，恒立液压发布2021年业绩快报，2021年，实现收入93.09亿元，同比增长18.51%，归母净利润26.94亿元，同比增长19.51%；单看Q4，恒立液压实现收入21.26亿元，同比下滑16%，归母净利润7.08亿元，同比下滑9.5%。

业绩超同行，新品+出口对冲市场

从产品线来看，①挖机板块：2021年，恒立液压挖机油缸、液压泵阀收入增速分别为12%、38%，对比挖机行业销量增速4.6%，恒立液压表现远超行业，这说明一方面恒立液压挖机油缸、泵阀产品市占率不断提升，另一方面也反映出公司产品结构进一步优化，价值量更大的中大挖泵阀持续放量；②非标板块：2021年，恒立液压非标油缸收入增速24%，表现超越挖机油缸，收入规模预计超过16亿元（2020年该板块收入13.7亿元），有利于恒立液压平滑业绩波动。

展望2022年，我们认为恒立液压产品结构、市场结构有望进一步优化：一方面非挖新产品预计将持续贡献业绩新增量，比如V30G工业泵在海工、盾构机等领域持续开拓；臂式高空作业平台液压系统技术突破，带动臂式泵、马达的协同销售；以及其他紧凑型泵阀、摆线马达等新产品的批量出货；另一方面，恒立液压加强海外服务网点及海外工厂建设布局，出口收入占比有望提升。

盈利能力逆势提升，展现超强阿尔法

从净利率角度看，2021年，恒立液压综合净利率28.94%，同比+0.15pct，单Q4净利率33.3%，同比+2.28pct，创单季度新高，扣非后净利率仍同比+1.7pct。恒立液压在原材料价格上涨、美元持续贬值等外部不利因素影响下，仍保证了盈利水平的稳定，我们认为主要系公司产品结构持续优化带动，具体指：受规模效应、新产品批量出货、中大挖占比提升等因素影响，高毛利的液压泵阀板块收入规模持续扩大。预计恒立液压未来盈利能力有望保持平稳：在原材料保供稳价背景下，成本端压力最差情况，保持现状，产品结构将进一步优化，中大挖泵阀市占率仍有提升空间，非标新产品不断放量，维持整体盈利水平。

两会政府报告提出2022年3.65万亿专项债额度，并加快发行进度，以及开展超前基建投资等利好政策，下游投资端的改善，有望提振挖掘机等工程机械市场需求，作为工程机械上游原材料液压件等配件产品需求迎来释放，利好公司发展。

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