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车型| 预计17 年国内新能源客车市场略有下滑，总体仍有望保持8-10 万辆销量。2016年新能源客车中84%都是公交客车，而新能源公交的购买驱动力是行政考核，对补贴下坡的敏感性相对较弱。预计2017 年国内公交市场空间约12 万辆，构成新能源客车市场的安全垫，预计17 年国内新能源客车销量8-10 万辆。 新国补使得市场加速向龙头集中，宇通新能源客车市占率有望快速提升。我们认为，2017 年龙头客车厂仍然会有良好表现。原因在于：1)新国补下坡50%，成本控制能力差、产品溢价能力不高的客车厂市场份额将逐步下降；2)地补淡化导致地方保护壁垒下降。新国补规定地补补贴金额不得超过国补的50%，由于地方政府倾向于将地补给本地企业，新规定降低了地方保护形成的市场壁垒；3)“非个人用户3 万公里之后拿补贴”新规对现金流和产品质量的要求大大提升，利好龙头客车厂。 宇通作为客车厂龙头， 16 年公司新能源客车销量2.69 万辆，市占率达到23%，17 年宇通市占率有望逆势提升。 17 年公司单车毛利下降1-2 万，远远小于市场预期。首先，16 年宇通地补在全部补贴中占比只有15%左右，新国补要求地补不超过国补的50%的规定对公司影响非常小；其次，通过换车型抵消补贴下坡影响， 16 年公司主打8m 车，占比约70%，因为8m 车单车电池补贴成本差最大。我们测算后认为，新国补下，公司17 年生产10m 以上的车为主；再次，议价能力强，三电成本可压缩空间大，17 年动力电池成本已经下降了30%，电机电控价格也有15%的下降；最后，下游公交客户提价相对容易，新能源客车LCC 只有传统客车的45%，提价空间较大。 18 年是新能源客车大年，产销量和毛利率有望双升。19 年财政补贴退坡，部分需求会被挤压至18 年，18 年新能源客车产销有望迎来大年；18 年财政补贴不退坡，但电池等核心零部件成本在持续下降，毛利率有望同比提升。 低估值、高分红的全球新能源客车龙头，目前股价接近PE 估值底部，短期目标价24.3 元，16%空间，中期目标价25.6 元，22%空间，给予买入评级。我们预测公司2017-2019 年营收分别为346 亿、375 亿、346 亿，同比增长-3.6%、8.4%、-7.6%，归母净利润分别为40.5 亿、45 亿、44 亿，同比增长0.2%、11.3%、-2.1%。公司PE 运行中枢为13-14 倍左右，历史最低估值10.5 倍，目前PE 只有11 倍，接近历史估值下限。公司ROIC 20%以上，历史分红率50%，股息率5%，未来现金流好转后预计分红率将会继续维持在高位，是稀缺性的新能源客车龙头价值标的。我们谨慎给予公司17 年、18 年PE 13 倍、12.5 倍，短期目标价24.3 元，16%空间，中期目标价25.6 元，22%空间。 风险提示：2018 年补贴政策再度调整。 |
全球新能源客车龙头18年迎来大年
2017-09-05
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【行业动态】
预计17 年国内新能源客车市场略有下滑，总体仍有望保持8-10 万辆销量。2016年新能源客车中84%都是公交客车，而新能源公交的购买驱动力是行政考核，对补贴下坡的敏感性相对较弱。预计2017..
