近期总是跌跌不休的不仅仅是白酒股。5月6日至10日三个交易日内，贵州茅台（600519.SH）股价蒸发了两个舍得酒业（600702.SH），而工程机械类个股的跌幅也毫不逊色。工程机械零部件龙头恒立液压（601100.SH）春节以来股价下挫42%，市值蒸发超700亿元；三一重工（600031.SH）股价从最高点50.3元/股回调至如今的29元/股，回调幅度也超过40%，市值蒸发1600亿元。两大工程机械零部件龙头合计市值蒸发了一个中芯国际（688981.SH）。从业绩和行业数据看，中国工程机械产业链都处于极高景气状态。那么，龙头公司股价回撤，是否意味着工程机械本轮景气周期已经结束了？

业绩与股价开始背离

中国工程机械产业链的景气状态，可以从业绩表现中看到。由于2020年属于特殊情况，基数较低，同比增长均较高。如果将2021年与2019年进行对比，业绩表现则更为直观。

2021年第一季度，三一重工营收创历史新高，达到335.13亿元，相比2019第一季度有超过50%的增长。与此同时单季度净利润达到55.38亿元，表现仅次于2020年第二季度，相比2019第一季度增长了57%。恒立液压业绩成长性更为优秀。2021第一季度，这家公司营收相比2019第一季度增长82.1%，达到28.57亿元，净利润相比2019第一季度增长140%，达到7.83亿元。挖掘机械产品销量与宏观投资的基本面息息相关。数据显示，2021年3月固定资产投资6.5万亿，同增19.4%，比2019年同期复合增速4.0%，处于平稳复苏状态。制造业、基建、地产投资完成额1.8万亿、1.6万亿、1.4万亿，相比2019年同期复合增速-0.3%、5.8%、7.7%。2021年3月基建投资1.65万亿，较2019年同期复合增速5.8%，整体走势向好。其中电力、交运、公用分别完成投资0.28万亿、0.60万亿、0.77万亿元，较2019年同期复合增速为12.2%、7.3%、2.6%。受此影响，行业数据也向好。中国工程机械工业协会行业统计数据显示，2021年3月，行业主要企业共计销售各类挖掘机械产品79035台，同比涨幅60.0%，创下历史新高。其中，国内市场销量72977台，同比涨幅56.6%；出口销量6058台，同比涨幅116.5%。2021年1-3月，行业主要企业共计销售各类挖掘机械产品126941台，同比涨幅85.0%。无论是宏观投资，还是挖掘机出货量，亦或者是龙头企业的业绩，都表现了工程机械正处于极高的景气度。

拐点信号来了

在行业景气较高的背景下，市场犹如惊弓之鸟，任何一个拐点信号都会被放大解读。下面这个数据或许透露了三一重工和恒立液压大幅回调的真实原因。

根据工程机械信息网的预测，2021年4月挖掘机（含出口）销量约为50000台，同比增速10%左右，增速相比一季度有所放缓。其中，国内市场预计销量45000台，出口市场预计销量5000台。显然，挖掘机国内市场销量月环比出现了明显下滑。来自行业协会的观点则更为悲观。4月19日，中国工程机械行业协会会长苏子孟表示，预计2021年工程机械将保持10%以上增长，出口情况预计将出现明显的恢复增长态势。在2021年一季度工程机械实现大幅增长背景下，全年10%的增速意味着下半年有可能出现负增长。行业内企业的观点也相对谨慎。界面新闻就此致电恒立液压证券事务部，工作人员表示，公司认为挖掘机行业就算下半年不增长，但基于上半年的高增速，全年至少也可以有20%的增长。无论是行业协会还是龙头公司，都对下半年的增速水平持保留看法。在工程机械行业多年高速增长情况下，谁也不敢预测2021年下半年还会继续有高速增长。2021年下半年或许就是工程机械业景气度拐点的来临。除此之外，市场更深层次的忧虑则是来自于基建。在全球金融危机之后，我国转向依靠基建和地产投资拉动经济增长的模式，标志性事件就是2008年底出台的四万亿投资计划。而目前全球处于疫情之下，出口、消费和投资三驾马车中，出口景气度较高，消费强调双循环，投资的重要性有所下降了。3月15日国常会首次提出政府杠杆率要有所降低，3月31日国常会再次提及引导地方利用财政收入恢复性增长合理降低政府杠杆率，防止盲目铺新摊子，4月7日新闻发布会上，财政部再次表示要坚决遏制隐性债务增量。

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数据来源：申万宏源申万宏源的研究报告认为，政府对于基建的态度转变为，控制债务风险同时压降低效率基建，对于能够促进消费需求释放的基建予以呵护。经历了2009-2017年基建+地产拉动增长的经济模式之后，中国的基建水平已经有了极大提高，高速公路和电气化铁路建设进展迅速，不会对制造业生产成本形成拖累。但基建地产投资过热，对制造业信贷资源形成了挤出，制造业投资增速中枢在2008年之后移至基建和地产投资增速之下。并且在这个过程中，房价上行加快挤压了居民的消费能力。在此背景下，市场预期财政政策可能转向偏紧的方向，导致基建增速放缓，进一步传导至工程机械行业，这也是目前压制工程机械股股价的最大因素。

原材料涨价有多大影响?

原材料上涨是市场另一个担忧因素。近期原材料价格大幅上涨，钢铁价格已经创10年新高。

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数据来源：Wind，界面新闻研究部原材料价格上涨对各家公司业绩影响有所差异。恒立液压工作人员告诉界面新闻，公司的原材料主要是特种钢材，波动小于普通钢材，尽管特种钢材价格也有上涨，但在其他成本基本没有变化而收入规模变大的情况下，对公司毛利率影响有限。

杭叉集团（603298.SH）工作人员表示，为应对涨价，5月7日公司全线叉车涨价5%到8%。因此，对于工程机械行业的龙头企业而言，由于下游集中度较低，公司完全有能力向下游转嫁成本压力。而恒立液压这类零部件公司，下游集中度较高，涨价则相对迟缓。不过由于恒立液压毛利率在40%以上，成本的波动对业绩影响有限。回到市场层面，高估值是工程机械类公司的最大风险。在股价大幅回调后，高估值风险正在化解。

以三一重工为例，公司过去二十年最低市净率为1.2倍左右，最高市净率超过7倍，当前4倍的市净率其实处在中枢水平。三一重工目前是15倍静态市盈率，未来几年如果能实现每年10%的增速，这一估值和业绩就能基本匹配。考虑到2021年工程机械行业周期可能见顶，未来几年行业景气度可能下行，三一重工需要跑赢行业才能维持这一增速。

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