事项:

　　公司发布2013年报:2013年实现营业收入220.9亿元,同比增长11.8%;净利润18.2亿元,同比增长17.6%;每股收益1.43元;每股净资产6.87元。扣除非经常性损益的净利润16.1亿元(约为每股收益1.27元),同比增长17.5%。

　　拟每10股派发现金5元(含税)。

　　平安观点:

　　2013年宇通客车收入较2011年增长30.5%,扣除非经常性损益后,净利润较2011年增长41.6%,收入和扣非后净利润均达到股权激励目标。公司2013年业绩符合我们预期(EPS=1.42元)。

　　销量再创历史新高,业绩持续17年正增长。2013年宇通客车销售各类客车5.6万辆,同比增长8.5%,销量再创历史新高,其中大、中、轻型客车销量分别为2.6万、2.5万和0.5万辆,依次同比增长8.8%、4.4%和29.7%。

　　按中客网统计数据,2013年公司市占率提高1.9个百分点至22.1%,其中大中型客车市占率提高2.6个百分点至30.6%。2013年公司净利润较2012年增长17.6%,上市后连续17年实现正增长。

　　新能源客车大幅增长,抵消折旧大幅上升影响。2012年底公司年产1万辆节能与新能源客车生产基地投产,导致2013年公司折旧增加了2.8亿元。2013年公司累计销售新能源客车(含传统混合动力客车)3897台,较2012年增长117.6%。新能源客车是高单价高毛利,部分抵消了折旧大幅上升的压力,2013年毛利率与2012年相比,仅下滑了0.5个百分点。

　　我们预计2014年公司新能源客车销量有望达到8000辆左右,而折旧基本与2013年持平,将促使公司毛利率提升。新能源客车销量占比提升,将有助于公司单车销售均价提升,2013年公司单车销售均价较2012年提高了1.2万元至39.4万元/辆。

　　三项费用率基本保持稳定,净利率略有提升。2013年公司三项费用率基本保持稳定,较2012年仅增加了0.4个百分点,其中销售费用率减少0.2个百分点,管理费用率增加0.4个百分点。2013年净利率较2012年提升了0.4个百分点,主要因营业外收入增加所致。我们预计2014年公司三项费用率和净利率与2013年基本保持持平。

　　如常规混合动力客车全面铺开,有助节能减排和客车行业发展。在今年两年期间,汤玉祥代表提议,延续常规混合动力客车补贴,并推广至全国。国内的常规混合动力客车产品技术成熟可靠,国产化程度高,具备了大范围推广应用的条件。常规混合动力技术对配套设施要求低,相对于插电式、纯电动产品成本增加相对较少,可作为纯电动、插电式的有益补充。在当前的现实条件下,形成城市干线以插电式混合动力、纯电动客车为主,城郊、支线和中小城市线路以常规混合动力为主的合理搭配,将更加有利于达成节能减排效果。2012年底至2013年5月的全国“3000-5000辆混合动力客车推广”政策,促进常规混合动力客车大发展,短短5个月内推广混合动力客车超过5000辆。若能全国推广常规混合动力客车,客车行业将会迎来重大发展机遇。

　　2014年零部件资产注入,有望增强公司盈利水平。公司控股股东宇通集团承诺在2014年完成汽车零部件业务的整合,注入宇通客车。零部件资产注入,将减少关联交易,并有望提升上市公司盈利水平。我们估计公司零部件业务收入规模约为30-40亿元,净利润再3-4亿元,盈利能力高于公司整车业务。

　　盈利预测及投资评级。我们维持略微上调公司2014年盈利预测,我们预计2014-2015年EPS分别为1.66元(原预测为1.58元)和1.93元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23元。

　　风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。